疯狂一幕再上演！上证指数今天大涨3.35%，一举突破点，不断刷新七年以来新高。今年以来，中国股市正在循着“没有最高，只有更高”的节奏一路狂飙。投资界有一句谚语：有升必有落，下落之前，可能会升得更高。要见证这个投资困境的最新版本，请看中国股市。中国股市在12个月里涨了一倍以上，它到底还能涨多高呢？
一段时间以来，新兴市场股市整体一直比较便宜，趁低买入的行为推动了巴西和俄罗斯股市发生反弹，4月份的涨幅就接近20%。英国《金融时报》认为，目前中国股市明显被高估，除了国有集团和银行，其他所有股票都很贵。英国金融咨询公司LongviewEconomics指出，中国股市的24个板块中有20个板块的市盈率高于30倍。总部位于伦敦的投资研究公司Ecstrat提供的数据显示，民营非金融公司的市净率高达5.2倍，国企为2.3倍。长期来看，大量投资中国股票似乎不大可能会有好结果。
但估值对于短线炒作意义不大，尤其是在投机性泡沫泛滥的时候。《金融时报》称，中国股市目前展示出投机性泡沫的全部征兆：企业竞相上市，股票连日涨停；散户投资者争相开立新账户；基金经理表示，客户拒绝多元化配置资产，不想错过中国股市的回报。
那么，如何能分析出中国股市的前景呢？英国投资专栏作家约翰-奥瑟兹建议采取两种策略：一是借鉴有类似于中国现在所经历的经济崛起的国家的股市；二是考察中国近几个月所推出的*策背后的原因。他认为，从历史上看，与中国经济增长路径最相似的三个例子是日本战后的增长、二十年后韩国的惊人增长，以及美国在19世纪末“镀金时代”的增长。
每个例子都呈现过了不起的增长，后来都被过度投机和金融危机打断。正如财经杂志MoneyWeek主编梅林-韦伯指出的，日本股市大体上是在战后经济重建完成之后起飞的。日本的牛市发生在年代和年代，得到扩张性货币*策（和目前中国类似）的支撑。这吹大了日本的泡沫，催生了随之而来的金融困境。
韩国综合股价指数(Kospi)也是在经济增长后起飞的，从上世纪80年代至今出现了一连串的繁荣与萧条，其间还曾被年的亚洲金融危机打断。和日本一样，外国投资者的疯狂进入与突然撤出放大了股市的起起落落。
再看看美国的“镀金时代”。美国当时享有强劲的增长，外国资金起到助推作用，这一增长也曾被多次金融恐慌打断。像日本一样，美国股市最终的指数级上涨是在不寻常的经济增长阶段基本完成之后到来的，那次上涨在上世纪20年代末演变为一场灾难。
“镀金时代”的美国与当今的中国有许多共同之处，奥瑟兹表示，美国当时允许银行挤兑，通过风险调节经济，而中国的做法则不同。
中国接下来会发生什么？一年前，中国似乎愿意允许增长放缓，并试图化解信贷问题、逐渐摆脱出口导向型增长模式。但在那之后，思路上出现了度大转弯。汇丰(HSBC)首席亚洲经济学家范力民暗示，劳动力市场放缓以及多次尝试稳住楼市未果，导致了转变的发生，因为建筑业仍是中国增长的核心要素。考虑到银行获准扩大放贷以及存款利率下调把投资者推向股市，中国的*策是在刻意推高资产价格，并希望由此产生正向财富效应、吸引外国资金进场。
奥瑟兹认为，长期而言，这是一张危险的处方——如果中国国内的A股被纳入MSCI国际指数，则可能变得更加危险，因为那可能导致更多外国资金流入。目前，外国投资者并未持有足够多的中国股票，这也解释了为何沪市在大跌前可能会进一步上涨。
总而言之，中国股市的投资困境就是这样一步一步加深的。奥瑟兹建议，在这种情形下，谨慎是最佳选择。保持资产配置不变，也就是说，如果中国股市继续上涨，就定期将盈利变现，这或许是应对中国股市大起大落的最好方法。
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